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建材行业:水泥龙头长期仍有投资价值

作者:陈思
发布时间
2012/10/22/ 10:05
来源
东方网
点击:

摘要Lafarge是全球最大水泥企业之一,聚焦于水泥产业链。拉法基于1833年成立于法国,目前在全球64个国家设有生产基地,2011年销售收入达到153亿欧元。主要产品包括水泥、骨料和混凝土,其中水泥

  Lafarge是全球最大水泥企业之一,聚焦于水泥产业链。拉法基于1833年成立于法国,目前在全球64个国家设有生产基地,2011年销售收入达到153亿欧元。主要产品包括水泥、骨料和混凝土,其中水泥收入占比达到65%。

  2011年底水泥产能达到2.25亿吨,销量为1.45亿吨,平均产能利用率为65%。

  其中亚洲、中东非洲、西欧的产能占比为33.8%、26%、15.7%。骨料2011年销量为1.93亿吨;混凝土2011年销量为3400万立方米。

  并购背景:七十年代法国需求见顶、国内集中度已高。1974年法国固定资本形成总值占GDP的比例达到24.5%的峰值,地产投资也开始陷入停滞,74年水泥产量达到峰值3247万吨。80年代三家水泥企业集中度82%。1970年以前,Lafarge每个十年的并购数量基本都只有几项,而且大部分集中在国内。

  1970年到1980年的十年间,Lafarge的并购数量接近10项,1980年到1990年间增加到20项以上,1990年到1997年的7年间并购数量就达到了90项。

  并购轨己80前从北非到加拿大,80进入美国、南部非洲,90年代欧洲大收购,后进入中东。重要的两次契机是:1、美国并购的大背景是本土企业竞争力较弱,效率低,湿法产能多,并且人工成本远高于其他制造业。2、亚洲金融危机后,很多在东南亚扩张的水泥企业受到了重创,包括英国的BlueCircle,给拉法基带来了收购机会,超过豪西蒙一跃成为全球最大水泥企业。

  并购后仍有投资价值,ROE变化很重要〃1)20世纪80年代Lafarge市值增长了近10倍,其中ROE从14%上升到20%,净资产增长3.5倍〃2)90年代Lafarge市值增长了240%,这期间公司ROE维持10%左右,市值增长的动力来自于净资产的扩张,这段时间公司净资产增加了125%〃3)2001-2007市值增长了2.5倍,净资产增长了2倍左右,ROE从12%上升到18%。ROE的变化与收购的资产运作有很大的关系〃4)金融危机后迅速缩水。

  估值变化:PB多数时候都在1倍以上。70年代PE6.6倍,80年代平均PE10.8倍,平均PB1.34倍,90年代平均PE16.7倍,PB1.46倍;2000年-2007年后PE14倍,PB1.33。本轮金融危机后,进入亏损,PB跌破1。

  基本结论:即使整体需求进入顶部震荡期,有能力的企业仍然可以通过并购、上下游扩张来解决增长问题,如果能把ROE维持在较高水平或者提升,那么市值的增长除了净资产的增加之外,仍有额外的提升空间。在目前的A股市场来看,我们认为存在这样的企业,如海螺水泥,况且国内的集中度又还比较低〃 

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责任编辑:陈思
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